佳禾资本比特币的属性已经变了！从12万美元到6万美元，币价腰斩后，持币71万枚的“巨鲸”走到破产边缘

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　　加密货币市场正在遭遇一场震荡。

　　曾被誉为“数字黄金”的比特币，其价格从2025年10月超过12万美元的历史高位断崖式下跌，一度跌破6万美元关口。单在2026年初至今，其累计跌幅已超23%，现报66457美元/枚。

　　这场大跌不仅让无数在杠杆交易中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向破产边缘。

　　该公司在2025年第四季度财报中披露了高达124亿美元的季度净亏损。公司创始人、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor也首次松口，称“出售比特币也是一个选项”。

　　Michael Saylor精心构建的“币价涨—股价涨—再融资—继续买币”的正向循环，在币价下行周期中迅速逆转为恶性循环，引发了市场对其偿债能力的担忧。截至2月13日，公司股价自最高点滑落72%。

　　这场由价格暴跌引发的危机，正在深刻地拷问着比特币的价值根基。

　　单季巨亏124亿美元，比特币“巨鲸”Strategy到了破产边缘

　　2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy发布的2025年第四季度财报显示，其季度净亏损高达124亿美元。亏损主要源于公认会计准则要求的按市值计价（mark-to-market）所带来的174亿美元未实现公允价值损失。

　　2月6日，也就是Strategy财报公布后的首个交易日，公司股价在投资者的失望情绪中重挫17.1%，不仅完全抹去了2024年美国总统大选后，因市场预期特朗普亲加密政策而带来的所有涨幅，更较2024年11月创下的历史高点下跌了近80%。

　　这份惨淡的业绩报告，将Strategy的比特币战略所蕴含的风险暴露无遗。

　　截至2025年12月31日，Strategy的资产负债表上共记录着713502枚比特币，总采购成本为542.6亿美元，平均成本高达76052美元。而随着比特币一路走低，并在2月6日一度跌破6万美元，Strategy的持仓已陷入深度浮亏状态。这是自2023年以来，该公司的比特币持仓价格首次跌破其成本价，账面浮亏一度接近90亿美元。

　　资深投资银行家王世渝向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，Strategy这类公司在过去两年时间里成为全球资本市场追捧的热点，主要因为“股币联动”带来的财富效应。但最近半年来，加密货币市场风声鹤唳，必然造成Strategy股价急剧下跌，甚至让企业面临生存危机。

　　一个更关键的信号是，作为衡量公司股价与其所持比特币价值关系的核心指标，Strategy的市场净资产价值倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍。

　　这意味着市场不再愿意为公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价几乎完全等同于其持有的比特币价值，这对于一个依赖发行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，无疑是釜底抽薪。

　　“从目前来看，公司（Strategy）已经到了破产边缘，”王世渝说。他指出，加密货币的不确定性必然造成这类公司股价和资产价值的不确定，但同时，也不能用常规的眼光去解读这类企业。

　　据媒体报道，Strategy在2月第一周，依然以约7.8万美元的均价逆势增持了1142枚比特币，耗资约9000万美元。截至目前，该公司持有比特币714644枚。

图片来源：SEC文件截图

　　打破“永远持有”承诺，Strategy创始人：“出售也是一个选项”

　　在严峻的财务现实和市场表现面前，Strategy创始人Michael Saylor在立场上也出现了动摇。

　　在财报电话会上，他首次称，“出售比特币也是一个选项”。尽管他仍在会议上试图保持乐观，强调“比特币是数字资本”，并提及美国特朗普政府上台后支持加密货币的政治环境，但这一表态与其过往“坚定只买不卖”“永远持有”的立场形成了鲜明对比。

　　信和汇联研究员、英国肯特大学商学院副教授兼博导田堃向每经记者分析称，Strategy本质上是一家“以公司资产负债表为杠杆的比特币ETF化公司”。其商业模式是，通过不断发行可转债、增发股票和利用杠杆融资，持续买入比特币。当比特币价格持续上涨时，这种模式形成了“币价上涨—公司净资产上升—股价上涨—再融资能力增强—继续加仓”的正向循环。然而，当币价进入下行周期，“正反馈”迅速反转为恶性循环，公司面临着股价与债券价格“双杀”、再融资渠道被市场关闭的巨大风险。

　　“此前，Michael Saylor的极端看多立场建立在长期牛市与流动性宽松环境之上。而当前环境中，比特币已不再只是投资标的，而是公司偿债能力与股价稳定的核心变量。当币价波动直接影响债务与股权估值时，任何企业管理层都必须回到基本的财务稳健原则。态度转变更多是风险管理与市场沟通的需要，而非单纯信仰变化。”田堃表示。

　　然而，Strategy的潜在风险还远不止于此。为了积累庞大的比特币持仓，Strategy近年来通过发行多种金融工具进行杠杆融资，目前其发行的可转换债券总额超过82亿美元。

　　在股价大跌的背景下，对于Strategy来说，这些可转换债券就可能是潜在的“定时炸弹”。

　　Strategy首席执行官Phong Le在电话会中坦言，即便是在比特币价格暴跌90%的极端压力测试情景下，公司持有的比特币储备价值仍足以覆盖其可转换债务。但他也不得不承认，若出现这种极端情况，公司将无法仅靠出售比特币来清偿所有债务，届时将不得不寻求债务重组等其他方案。

　　持币大户众生相：谁在坚守，谁在撤退？

　　Strategy的困境并非孤例。

　　在美上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日公告称，已出售了4451枚比特币，获得了约3.05亿美元的净收益。Cango将这笔资金全部用于偿还一笔以比特币为抵押的贷款。公司在声明中明确表示，此举是为“降低杠杆”和进行“资产负债表调整”。截至2月12日，该公司股价年初至今已跌超43%。